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加强资本市场中小投资者合法权益保护

贾纬 //m.auribault.com 2014-04-10 来源：经济日报

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　　最近，我国证券市场发生了两件大事。一是中国证监会公布了新修订的《证券发行与承销管理办法》，暂停了一年多的新股发行重新启动。二是国务院办公厅发布了《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》。《意见》从保护中小投资者角度出发，提出了九个方面亟待重视和解决的问题，被业内称为“国九条”。“国九条”为完善投资者保护法律体系奠定了基础，改变了长期以来我国资本市场缺乏专门的保护投资者尤其是中小投资者的权益制度的局面，这有利于重振投资者士气，增强市场信心，凝聚市场人气，重新焕发市场激情与活力。保护中小投资者合法权益，不仅要着力保护中小投资者的知情权、参与权、监督权、求偿权，还应从控制和化解市场运行风险入手，平等保护中小投资者的交易权。

　　首先，要保障中小投资者知情权。一要增强信息披露的针对性。有关主体应当真实、准确、完整、及时地披露对投资决策有重大影响的信息，披露内容应做到简明易懂，充分揭示风险，方便中小投资者查阅。要健全内部信息披露制度和流程，强化董事会秘书等相关人员职责。制定自愿性和简明化的信息披露规则。二要提高市场透明度。对显著影响证券期货交易价格的信息，交易场所和有关主体要及时履行报告、信息披露和提示风险的义务。建立统一的信息披露平台。要健全信息披露异常情形问责机制，加大对上市公司发生敏感事件时信息披露的动态监管力度。

　　其次，要平等保护证券发行定价机制的中小投资者定价交易参与权。将证券市场人为划分成一二级市场，即发行市场和交易市场，是在大资金和中小投资者之间制造不公平的根源。无论怎么完善这种割裂市场的发行机制，都难以很好地解决发行中存在的各种问题。这次重新开启IPO设计了承销商自主选择投资者配售、网上申购须持有二级市场一定市值、拥有网下申购资格的大资金无需任何附加条件、网下发行价格选定等办法，但都无法改变以往IPO人为制造股票差价利润空间、大资金与中小投资者不平等的事实。保护中小投资者合法权益，要落实到实处，则须从源头上找到真正解决问题的办法。俗话说，办法总比困难多，再难的问题总能找到解决的办法，关键是想不想从根本上打破现有的利益格局，有没有敢于触动利益既得者奶酪的决心。只有从根本上解决发行市场与交易市场割裂而造成的对中小投资者不公平的问题，证券市场才能真正成为投资者的投资场所，所有投资者才会有长期持股的信心，对融资者而言才会有更大的融资空间。资本市场发展壮大，直接关系到国家大幅度提升直接融资比例，为实体经济进一步发展壮大提供强有力的支撑。

　　与此同时，还要考虑采取措施平等保护做空机制下中小投资者的交易权。做空机制是成熟市场必须具备的交易机制，建立做空机制的目的是为了资本市场相对平稳运行，平抑市场过度投机的泡沫。问题是我国证券市场发育尚未完全成熟，全方位开启做空机制又带来了新的风险。在做空容易做多难的思维下，利用股指期货和ETF，做空力量只需用很少资金转换集中在重要指数股上做空，以点带面很容易击溃多头力量。当银行股价格普遍跌破净资产值、几倍市盈率，上证综合指数长期在2000点附近徘徊、沪市平均市盈率十几倍时期，做空机制运用过头，同样会产生巨大风险。极为重要的是做空机制门槛高企，排斥了绝大多数中小投资者的参与，相反，大资金则可以充分利用融资融券交易、利用现货和期货两个市场对冲交易，对冲市场风险。在交易市场排斥和不公平对待中小投资者交易权，是在发行市场不公平的基础上，进一步地放大交易市场的不公平。

　　目前，我国证券市场开户的个人投资者近9000万人，其中50万元人民币以下投资者完成的交易约占股票交易总量的60%，这是中国资本市场的一个显著特征。中小投资者权益保护已成为制约资本市场发展的突出问题，只有站在广大中小投资者的立场，充分认识到证券市场长期存在的事实上的不公平，才能真正解决制约我国证券市场更大发展的瓶颈问题。

　　（作者单位：中国人民大学）

编辑：尹盼秋