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张　明：多重视角看汇率变化

//m.auribault.com 2014-10-13 来源：人民日报

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　　欧债危机爆发以来，欧元持续弱势盘整。由于欧元区经济复苏迟滞，今年3月以来，欧元兑美元汇率显著下跌，至9月已经跌破1.30。欧元贬值受多重因素驱使，其格局性影响不容忽视。

　　从短期来看，决定双边汇率走势的最重要指标是两国利差，而决定利差的最重要指标是两国经济增长趋势。毫无疑问，目前美国的经济增长趋势远好于欧元区。尽管美欧都遭受金融危机的影响，但美国在危机后的调整速度远快于欧洲，目前美国国内生产总值的增速，大致要比欧元区高1.5%—2%。经济增长趋势的差异决定了美欧货币政策的差异。美联储预计将在今年第三季度结束量化宽松政策，并预期在明年下半年开始加息。与之形成鲜明对比的是，欧元区似乎刚刚进入量化宽松的通道，欧洲央行近期连续两次降息，将基准利率变为负利率，同时不断释放信号，暗示可能加大量化宽松政策的实施规模。欧美迥异的货币政策，使得美国利率水平将会持续高于欧元区，利差的拉大，将会造成国际资本由欧元区流向美国，从而推动欧元对美元持续贬值。

　　长期来看，决定双边汇率走势的最重要指标是劳动生产率增速。劳动生产率增速更高的国家，其货币将会升值。目前全球范围内正在酝酿新一轮技术革命的浪潮。目前尚不确定新一轮技术革命究竟会爆发在哪个领域，但大致可以确定的是，新一轮技术革命爆发在美国的概率要远高于欧洲。此外，要彻底走出危机，欧元区必须进行痛苦的结构调整。而在结构调整期内，欧元区的劳动生产率可能不升反降。因此，从长期来看，欧元兑美元依然面临贬值的压力。

　　欧元兑美元贬值，有利于提高欧元区出口商品的国际竞争力，从而有助于提振欧元区（特别是德国）的出口，有利于提振经济增长。然而，如果市场上形成持续的欧元贬值预期，将导致欧元区国家面临持续的资本流出，这可能会给金融市场以及企业融资造成压力。对那些较为依赖大宗商品进口的欧元区国家而言，欧元兑美元贬值将提高进口成本，形成输入型通胀压力，甚至加剧经济滞胀局面。

编辑：曹茂竹