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李　朋：定向降准明确了微刺激政策指向

//m.auribault.com 2014-06-13 来源：光明日报

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　　中国人民银行决定，从6月16日起，对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行，下调人民币存款准备金率0.5个百分点。这个决定旨在进一步有针对性地加强对“三农”和小微企业的支持，使金融机构定向服务于实体经济。

　　此次定向降准将覆盖大约2/3的城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行。并且，央行此次决定指出，这次定向降准不含第一次（4月25日）定向降准已经下调过准备金率的金融机构。相关专家测算的此次定向降准释放的流动性，从500亿元到2000亿元不等。

　　央行在两个月内两次采行定向降准，已经砸实了中央政府对经济进行微刺激的政策取向。如果说微刺激是吸取了强刺激的教训，那么，定向降准则是把微刺激落实在具体的产业和行业上。这就是说，微刺激是一个矢量，不是无定向、均等化和普惠性的，生产过剩的产业和行业将不会得到惠顾。

　　定向降准是微刺激的一个具体措施，从理论上讲，定向降准在特定局部形成的流动性相对宽松，不会造成资产泡沫的进一步膨胀。如其形成的正面效果能够持续并逐渐扩张，就会在经济结构调整中逐渐扭正强刺激所带来的负面效果。

　　在一定范围内，经济刺激政策的效果应该与其刺激的力度成正比。但是，在经济结构扭曲的情况下，大力度的刺激政策常常会加剧经济结构的扭曲度。因此，当下的微刺激政策，正说明经济政策的转圜空间是十分有限的。经济下行压力与资产泡沫鼓胀的情况同时存在，CPI上升趋势与热钱流入的现象同时存在，都大大缩小了市场普适政策的正面效应。

　　因此，定向降准就是在利率没有市场化情况下的一个非普适性的特惠政策。这个现象也说明，当政府的有形之手，尤其是那些债务缠身的地方政府的大手还在市场上挥舞的时候，实行所谓利率市场化政策，将产生资产泡沫进一步膨胀的最坏结果。只要有形之手扼住无形之手，就无真正的市场而言。此时，又何来利率市场化？所以，以利率市场化的方向来衬显定向降准的“非市场化”取向，是一叶障目。

　　利率市场化当然好。但是在政府之手主导市场的情况下，利率市场化只会成为那些债务缠身的政府的敛钱工具，且最终结局就是由全民来承担资产泡沫爆裂的后果。从这个意义上讲，定向降准就是定向输血,而定向的前提，是把输血管从资产泡沫所在产业和行业上拔出，转而插进中小和小微企业等实体经济。

编辑：曹茂竹