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张勤峰：央行下调存款准备金率0.5个百分点降息仍有必要

张勤峰

//m.auribault.com 2015-02-05 来源：中国证券报

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　　全面降准终究还是来了。央行此时降准，兼顾了平抑流动性季节性波动、对冲外汇占款减少、稳定经济增长和推动结构调整的多重目标，是对当前偏紧货币条件的合理修正。目前来看，流动性供给缺口因全面降准得到弥补，而通胀走低带来的实际利率高企依然较突出，利率存在继续下调空间。

　　春节前流动性面临较大考验，为央行放松货币环境提供了契机。为平抑货币市场波动、弥补短期流动性缺口，春节前历来是央行投放流动性的高发期。具体到今年，节前流动性收紧的风险更大。除去常规的长假取现影响外，春节前新一轮IPO进一步加大了机构流动性管理的难度。在今年春节前流动性面临多重考验的情况下，央行采取更大力度的放松动作非常必要。

　　更根本的原因在于：一方面，新增外汇占款趋势性减少，导致基础货币长期面临供给缺口，有必要稳定中长期流动性供给，确保银行体系正常运转。另一方面，当前货币条件存在放松的必要。经济增长下行压力不减，宏观经济政策仍需发挥托底的作用。1月制造业PMI数据连续第6个月下行，且进一步跌破了50的荣枯线，显示制造业生产经营活动继续放缓。结合其它高频数据分析，一季度经济增长率恐将滑向政策底线，货币政策需要适时肩负起稳增长的责任。

　　同时，通缩风险持续增加，货币政策存在放松的压力。去年下半年以来，消费品价格增速不断放缓，工业品价格加速下行，通胀水平持续走低。考虑到美元升值、需求疲软、大宗商品价格下行趋势依旧，我国物价仍处于下行通道，且通缩风险持续增加通胀下行将导致实际利率抬高，这不利于居民消费和企业投资，抑制经济增长动能，由此带来货币政策放松的压力。

　　在低增长、低通胀的环境下，近期已有越来越多的经济体加入货币宽松的行列，竞相放松货币条件以改善经济增长、摆脱通缩困境。去年11月降息后，我国货币宽松节奏有所放缓，货币条件没有明显改善，甚至更趋紧张。首先，货币增速继续放缓。其次，人民币实际有效汇率仍处升值通道。最后，通胀走低导致实际利率并未出现明显下降。纵观货币增速、人民币汇率、实际利率，这三者都处在趋紧状态，可见货币条件并未出现明显放松。

　　无论是出于托底经济、应对通缩风险的需求，还是从保持货币政策松紧适度的角度出发，当前都存在适度放松货币条件的必要。在具体做法上，目前监管层已然在推动宽信用的进程，但投资增速回落导致的融资需求萎缩一时难以扭转，货币增速还在走低。近期人民币对美元汇率贬值的倾向更加明显，即期汇价持续徘徊于波动下限附近，但考虑到人民币国际化战略和防范国际资本大量流出，央行势必不会允许人民币出现趋势性贬值预期和走势。相比之下，降低实际利率更为容易。

　　降低实际利率，首先有必要下调存贷款基准利率。鉴于信贷在我国社会融资结构中占有重要地位，要有效降低实体经济融资利率水平，很难回避调降存贷款基准利率这一选项。其次，降准亦有助于引导利率下行。目前法定存款准备金率仍处于高位，银行存款的资金效率较低，加上利率市场化的作用，导致银行的资金成本无法下降。通过下调存款准备金率，可一次性释放出大量低成本资金，有助于增加银行体系流动性，推动市场利率下行。

　　因此，央行选择全面降准，既是对冲外汇占款下降，也是对偏紧货币条件的合理修正。降准搭配降息的做法，更有助于引导实际利率下行。目前来看，一季度经济下行压力大、通缩风险上升，央行继续下调基准利率值得期待。

编辑：曹茂竹

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