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何　川：转板非新三板企业唯一出路

//m.auribault.com 2014-04-14 来源：经济日报

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新三板企业转板至交易所市场的“蜀道”，困难重重。挂牌企业与其希冀于转板，还不如思考如何借助新三板这一平台更好地成长和发展。而要提升新三板的吸引力，关键在于革新其交易机制。

停滞逾一年之久的IPO重启后，企业排队积压的现象仍较为严重。为缓解巨大的IPO“堰塞湖”压力，中国证监会近日表示，将鼓励和支持排队企业除在A股市场上市外，选择在新三板挂牌、到境外上市等多种方式融资发展。

对于想转板至交易所市场的新三板挂牌企业而言，这不啻给它们泼了一瓢冷水。从历史经验上看，多年来成功实现转板的也不过区区8家。那么，新三板企业转板至交易所市场的“蜀道”，究竟“难”在哪儿？

其一在于转板机制的具体方案并未明确。全国两会时，证监会主席肖钢表示，多层次市场间的转板制度将是证监会今年改革重点工作之一，转板机制方案力争在今年出台。但迄今为止，新三板转板的规定仍是“必须符合《证券法》规定的股票上市条件”，而当前IPO新政尚在“打补丁”，创业板准入门槛也在研究调整，转板机制的推进将“有待时日”。

其二在于IPO排队企业太多。目前主板和中小板IPO在审企业有450余家，创业板有230余家，要完成这些企业发行上市的审核将是个复杂而漫长的过程。既然连直线冲刺交易所市场的企业都在苦苦排队，更不用提那些想借道新三板而曲线进入的企业了，走IPO程序注定是“千军万马过独木桥”。

其三在于此前传闻的“介绍上市”方式未有实质性进展。国外成熟市场上，不同交易所间进行转板时多采用“介绍上市”方式，它不同于IPO，没有公开招股环节，不涉及发行新股或出售现有股东所持股份。但在A股扩容压力增大、市场尚未高度成熟之际，推出“介绍上市”或许有些匆忙。退一步说，即使有企业以此转板，短期内很可能也只是寥寥数家。相比于已近700家企业的新三板市场而言，其影响力十分有限。

实际上，此前很长一段时期内，监管层对于转板事宜也没有明确说法，直到去年12月份《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》发布后，才明确新三板挂牌公司达到股票上市条件的，可以直接向证券交易所申请上市交易。某种程度上看，这一“幸福”不免有些姗姗来迟。

既然“路径虽有，畅行不易”，挂牌企业与其希冀于转板，还不如思考如何借助新三板这一平台更好地成长和发展。当前新三板之所以吸引力还不够强，是因为市场交投清淡，流动性不足，影响市场定价功能的实现，并导致企业融资出现种种障碍。而解决问题的关键应在于革新其交易机制，比如丰富转让方式并引入做市商制度、拆细交易单位从3万股至1000股、适当降低个人投资者门槛等。可以预见，随着交易机制的革新，未来新三板不仅有望在企业数量和市值规模上取得突破，更会在交投活跃度、流动性上有着明显改观。

总体来看，一个多层次的资本市场应该能同时为大中小型企业提供融资平台和股份交易服务。在服务对象、投资者群体等方面，新三板都拥有自身的独特性，与交易所市场存在较大差异。因此，未来新三板考虑的重点应是如何留住真正具有成长力的好公司，而转板不应是它的主流。

编辑：周文