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黄　献：从降息看中央货币政策逻辑

//m.auribault.com 2014-11-25 来源：中工网—《河南工人日报》

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　　央行11月21日出台降息政策，宣布从11月22日起，将一年期存款基准利率下调0.25个百分点，至2.75%，将一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%.同时，将存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。

　　在中国2014年经济增长目标为7.5%左右，李克强总理多次解释“高一点低一点都是合理区间”，中国经济始终面临下行压力的背景下，对央行是否降息及何时降息的争论一直不绝于耳，而此次降息政策的出台为市场意见的分歧作了终结。

　　降息往往会被理解为放水。纵观央行近期政策，无论是短期流动性调节工具（SLO）还是常备借贷便利（SLF），以及中期借贷便利（MLF），其实都是在放水，只不过是悄悄进行。此次降息并不有悖央行近期货币操控思路，反而是上述各项政策的延续和加码。只不过降息这种手段更容易被普通大众理解，更容易引起市场广泛关注罢了。

　　尽管李克强总理多次强调中国经济不会出台强刺激政策，但在经济下行的高压之下，中央政府从未放弃货币宽松这个基本手法，只是一直以定向宽松的名义进行。事实上，无论是区间管理还是定向管理，国家在防止经济下滑方面的货币宽松姿态并没有作过改变。

　　相比释放资金，资金流向和需求匹配问题更值得关注。中国货币投放始终处于巨量状态，货币深化程度（广义货币（M2）与国内生产总值（GDP）的比值）远超欧美发达国家水平，但是必须看到，相当部分的资金并没有进入资金短缺的企业实体中去，要么未被盘活成为僵尸资金，要么被取得政府信贷资源的掮客倒卖，成为影子银行的资金渠道。

　　解决资金流向与实体经济的需求匹配问题，深化金融体制改革是唯一选择。而利率市场化是深化金融体制改革的核心。处于较高水平的利率显然是不利于市场化改革的。因此从这个角度上来说，央行此次降息是配合利率市场化改革的需要，是深化金融体制改革的需要。

　　我们更应该放在更大背景下来理解此次降息。本届中央政府经济政策的核心关键词是改革。改革需要适度牺牲经济增长目标，经济结构调整需要壮士断腕。相比唯经济增长指标论，允许经济增长指标调整在较低区间，这显然会为改革提供更大的操作空间。此次降息直接表明中央政府对经济增长的判断态度，那就是经济下行趋势已经形成。中国经济2015年经济增长目标定在7%或低于7%，并不是天方夜谭。放弃了经济增长目标的框架约束，中国经济改革将迎来战略机遇期。

　　另外，我们还需注意到降息带来的直接效应。近两年中国经济一直被外媒所诟病的是地方政府债务。此次降息对于地方政府的直接好处就是降低了利息负担。此次降息和中央政府近期推行的财税政策改革是一脉相承的。先是发文强化地方政府发债约束，包括地方政府发债引入信用评级，再是强化对地方融资平台的管理，以地方债代替城投债，这些都凸显了中央政府意欲加强地方政府债务管理，增强改革的精准度。此次降息使地方政府在一定程度上实现轻装上阵，这显然会增加地方政府参与经济结构调整的积极性和空间。由此可以预计，预计此次降息不是终点，只是开始，中国将进入新一轮货币宽松周期。

　　作为普通大众，我们需要关注此次降息对投资的影响：降息将扩大股市资金面，利好股市；对于地产行业，将从心理预期和资金支持两个方面利好；存款利率浮动空间扩大将增加存款收益；宝宝类理财产品和固定收益理财产品将面临利空。

编辑：周文