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涂永红：力避资本账户开放带来的市场波动

涂永红

//m.auribault.com 2015-07-17 来源：经济日报

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　　今年以来，国内外经济形势错综复杂，推进资本账户开放、打通短期资本和个人资本交易等资本管制“最后一公里”，必然会给我国金融市场带来影响。但是，我国资本账户开放是一个必然的过程。在这个过程中，资本市场很可能是热钱冲击的首要目标。有关部门须保持审慎态度，采取切实可行的措施，构筑有效防火墙、确保资本市场发挥融资功能，引导国内外资金支持实体经济发展、避免出现非理性的重大动荡

　　近一段时间，我国资本市场经历了较大波动。由此，一些人对今年我国实现资本项目可兑换、进一步推进资本账户开放后，国内金融市场能否保持平稳健康发展感到担忧。

　　今年以来，我国经济面临较大下行压力，加上美国开始加息、欧元区在解决希腊债务危机方面进退维谷，国际资本流动存在较大不确定性，国内外经济形势可谓错综复杂。在这样的情况下，推进资本账户开放，打通短期资本和个人资本交易等资本管制“最后一公里”，必然会给我国金融市场带来影响。因为，资本市场开放带来的是市场参与主体扩大、本国与外国资本市场联动性增加、市场信息不对称性和不确定性增加，容易引发羊群效应，放大市场的波动性。

　　从国际经验来看，大多数国家在本国资本账户开放时，都曾出现过资本市场动荡和金融危机。特别是1998年，在东南亚金融危机爆发后，国际投机资本利用香港资本自由流动的便利，利用货币市场、股市、房地产市场、期货市场、外汇市场之间的内在联动关系，大规模狙击港币，冲击港币联系汇率制度，引发相关金融市场巨大动荡。虽然国际投机资本在香港这场金融保卫战中惨败而归，但作为香港支柱产业之一的金融业也元气大伤，房地产市场大幅下滑，对香港经济的持续发展造成严重伤害。

　　可以说，我国资本账户开放是一个必然的过程。我国选择的是渐进式资本账户开放之路。随着人民币国际化的推进，人民币已成为第5大外汇交易货币；金砖国家新开发银行和中国主导的亚投行明年也将正式运行。由我国组建的新型国际金融组织，正在成为国际货币重要供给者，我国正以一个金融大国的姿态登上世界经济舞台的中心。为更好地配置国际金融资源，我国必须大力发展资本市场，加快资本账户开放步伐。

　　在资本账户开放过程中，资本市场很可能是热钱冲击的首要目标。有关部门必须保持审慎态度，采取切实可行的措施。一方面，要构筑有效防火墙，防范风险，确保资本市场发挥融资功能；另一方面，要引导国内外资金支持实体经济发展，避免出现非理性的重大动荡。

　　首先，夯实实体经济基础，尊重资本市场规律，健全资本市场定价机制，防止发生人为的“牛市”或“熊市”，不给国际资本攻击资本市场制造任何借口和机会。

　　其次，资本账户开放后，金融交易将成为短期人民币汇率的主要决定因素，应进一步完善人民币汇率形成机制，扩大人民币双向波动幅度，构建人民币指数，发展壮大人民币衍生品市场，引导远期人民币汇率和市场预期，提高国际投机者攻击中国金融市场的成本。

　　再次，国外金融机构开展综合业务，能够自由地在银行、债券、保险、信托业务中配置资金，有关部门应加强合作，根据国际资本的流向、各个金融市场之间的价格和交易联动情况进行联合监管，形成工作合力。

　　根据金融危机和宏观审慎管理的相关理论，我国有必要选择适当指标，运用大数据技术，建立中国资本账户开放预警机制，在中国资本账户开放的“最后一公里”，及时披露和提示各种金融风险，制定相应的金融风险管理预案，防微杜渐，确保不发生系统性金融风险。

　　（作者系中国人民大学国际货币研究所副所长）

编辑：曹茂竹