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张　忱：换挡调控应更重视防风险

张忱

//m.auribault.com 2015-01-14 来源：经济日报

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　　在经济发展步入新常态之下，国内外经济环境发生变化，增长与物价等矛盾缓解，有可能实现中高速增长、较高就业、国际收支平衡的组合，货币政策更注重金融稳定和预防风险的必要性和可能性提升。从过去一年的实践来看，货币政策工具的使用也是更加重视防风险

　　近日召开的央行货币政策委员会2014年第四季度例会指出，继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性。

　　对松紧适度、稳健应当如何理解，可谓仁者见仁，智者见智。一般来说，货币政策的目标可分为稳定物价、充分就业、经济增长、国际收支平衡和金融稳定。在过去多年的发展中，由于就业压力较大，货币政策有明显的逆周期操作特征，更重增长，以保就业，并兼顾其他目标。在经济发展步入新常态之下，国内外经济环境发生变化，增长与物价等矛盾缓解，有可能实现中高速增长、较高就业、国际收支平衡的组合，货币政策更注重金融稳定和预防风险的必要性和可能性提升。纵观2014年的货币政策，这种思路的调整逐渐清晰。

　　随着人口红利逐步消退、服务业占比提升，即使经济中速增长，就业也无大碍；产能过剩、大宗商品价格下跌等压低了通胀；同时，国际收支日趋平衡。也就是说，通胀与就业、通胀与增长的矛盾，增长与国际收支的矛盾，在新常态下并不突出，这为货币政策更加重视风险的防范与化解留出空间。

　　从表面上看，当前我国经济运行的风险主要来自负债率较高的房地产、地方融资平台、“两高一低”产业，以及与之相关银行不良资产等等。但深层次来看，相关风险来自旧的增长模式与经济结构。

　　所谓“上山容易下山难”，“上山”时容易偏重发力求速度，即使仓促间有些踉跄，问题也不大；而“下山”时，速度把控当然重要，但掌握平衡也绝对不可忽视，“上山”时为了赶路而积累的疲劳、伤痛，在“下山”时成了隐忧。把握好风险，才能掌控好平衡，经济才能行稳致远，否则就贻害无穷。美国就是一个典型的反面教材。2008年之前，美国信贷和房地产行业的过快膨胀，导致坏账和高杠杆风险因素大量累积，最终引发了次贷危机。由此看来，调控的思路转向更注重风险防控确有必要。

　　从货币政策过去一年的实践来看，在工具的使用上开始更加重视防风险。2014年前三季度，我国经济运行面临一定下行压力，实施定向降准、MLF、PSL等创新型、结构性的调控手段，在保持总体流动性适度的同时，努力引导资金投向需要支持的领域，避免更多资金流向房地产、地方融资平台等已积聚了较大风险的部门，稳定存量风险规模的同时，又避免在适度宽松的同时避免增量风险快速上升。

　　2014年第四季度，在经济下行压力有所加大的情况下，央行实施了降息。作为显性的、全面调整的工具，降息在理论上被当作刺激扩张的信号与手段。然而新常态下，降息有兼顾存量与增量风险的功用。一方面，可以降低既有债务压力，降低存量风险集中爆发的概率；另一方面，可以降低新增债务成本，使增速保持在合理区间下限上方，不会因失速导致系统性风险爆发。诚然，货币政策乃是总量政策，在保持松紧适度的同时，还要将货币信用过快扩张、资产价格上涨吸引资金过快流入等副作用降至最低，但从降息的时机来看，副作用可控乃是大概率事件。

　　总体来看，国内外推升经济过热的因素减弱甚至消失，配套措施的完善，为宽松政策的推出提供了较好的时机与环境。换个角度来看，以这样的节奏综合运用货政工具，更能体现“换挡期”更重“防风险”的调控思路。

编辑：曹茂竹

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