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新“国九条”或开启资本市场十年“大牛市”

记者李勇 //m.auribault.com 2014-05-23 来源：中国经济周刊

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　　中国经济发展还需要资金，但过分依赖银行会形成系统性风险，只能通过资本市场或股票市场来完成这个任务。

　　——王庆

　　新“国九条”包含四大着力点：

　　● 推动股票市场转变为股权市场

　　● 建立健全地方政府债券制度

　　● 助推金融期货服务金融改革

　　● 首提培育私募市场

　　10年前的1月31日，2004年农历春节后不久，国务院出台了《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，因文件中有九条意见，被称为“国九条”（下称老“国九条”）。天相投资顾问公司董事长、注册国际投资分析师协会主席林义相、上海重阳投资管理有限公司总裁王庆均向《中国经济周刊》回忆道，当时这份文件对资本市场而言堪称“震撼”，尤其是在当时A股正在经历2001年以来的漫长熊市。

　　2014年5月9日，国务院再次专门针对资本市场发文，这份名为《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》的文件同样是九条意见，所以被称为新“国九条”。巧合的是，这个时间节点与10年前相似，A股仍在2008年金融危机后的熊市中迟迟走不出来。

　　“2004年当时市场很低迷，大家都在质疑这个市场能不能健康发展。那时大家在讨论股权分置的问题，当时市场上有两大类股权，一类可流通，一类不可流通（以国有股为主），导致市场上大股东和小股东之间利益诉求的不一致。”林义相告诉《中国经济周刊》，当时持有非流通股的大股东控制公司，却因股票无法流通而不关心公司股价。流通股股东的利益得不到尊重，投资者信心匮乏。

　　为解决这个问题，老“国九条”提出“积极稳妥解决股权分置问题”，要求解决上市公司中股份不能上市流通的问题。之后，中国证券市场开启了股权分置改革，这一证券史上里程碑式的事件，开启了A股直至2008年金融危机之前的牛市大门。

　　当前的中国经济增速降至近年来的低点，实体经济又频遇“钱荒”。时隔10年，国务院再次以最高规格出台“国九条”，新“国九条”将给资本市场带来哪些新意？资本市场将如何服务实体经济，激发中国经济内生动力？

　　多位接受《中国经济周刊》采访的业内人士认为，老“国九条”助推解决了当时中国证券市场的一大顽疾，期待着2014年新“国九条”的出台为下个10年中国资本市场的健康发展奠定基础，10年“大牛市”可期。

　　引领资本市场率先深化改革

　　上海重阳投资管理有限公司总裁王庆告诉《中国经济周刊》记者，现在的A股市场很低迷，二级市场（即股票交易市场）没有发挥资源配置的作用，其投资价值和支持企业融资的功能都很欠缺。

　　由于资本市场融资功能的欠缺，银行等渠道的间接融资成为中国实体经济主要的融资方式。数据显示，截至2012年底，我国直接融资占比仅为42.3%，远低于美国的87.2%。同时，银行资产占金融资产的比重高达76%。

　　“以商业银行间接融资为主的融资结构实际上非常脆弱，如果银行业出了问题的话，那整个国家的金融系统就会出现大纰漏。”上海证券交易所首席经济学家胡汝银告诉《中国经济周刊》。

　　“中国的经济发展还需要资金，但过分依赖银行会形成系统性风险，只能通过不创造负债的方式来提供资金，即只能通过资本市场中的股权交易或股票市场来完成这个任务。”王庆说，这个时候大力促进资本市场发展，具有给中国经济纾困的现实意义。

　　证监会新闻发言人表示，与间接融资相比，资本市场代表的直接融资具有风险共担、利益共享的市场化机制，资金来源和风险相对分散，服务实体经济尤其是创新创业和中小微企业的能力更强，有利于优化融资结构，防范和分散金融风险。

　　多位受访的专家表示，要想使资本市场担负起为企业融资的重要载体，自身必须健康。但现实是，资本市场的各个组成仍旧“疾病缠身”。

　　股票市场方面，虽然市场一再扩容，但依旧不能满足企业融资需求，且A股上市公司失信现象严重：万福生科、新大地等造假上市的公司丑闻时有发生。

　　债券市场方面，不同债券市场间割裂严重，央行、发改委、证监会各管一块，市场效率低下，同时由于市场割裂带来的监管漏洞，使债券市场腐败现象渐显，比如去年爆发的债券市场违规代持和利益输送案件，情节恶劣令市场触目惊心。

　　私募市场方面，随着创业板的推出带动PE/VC等私募机构涌现，尚缺乏合理的监管规则。

　　期货市场方面，我国一直偏重于商品期货的发展，金融期货的发展显得滞后，亟待发力为利率市场化和人民币汇率改革服务。

　　投资者保护方面，在《证券法》尚未修改之前，投资者在利益受损后，寻求司法救济的途径和手段依旧有限。

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　　胡汝银告诉《中国经济周刊》，上述问题，虽然证监会之前一直在逐步完善，但此次国务院将其组合起来呈现并予以解决具有非常重要的意义。它给市场一个传导信号，十八届三中全会要求通过改革实现市场红利，资本市场本身就是市场化程度高的市场，所以资本市场要率先开始深化改革。

　　详解新“国九条”的四大着力点

　　由股票市场到股权市场

　　老“国九条”：建立多层次股票市场体系。继续规范和发展主板市场，逐步改善主板市场上市公司结构。分步推进创业板市场建设，完善风险投资机制，拓展中小企业融资渠道。积极探索和完善统一监管下的股份转让制度。

　　新“国九条”：加快多层次股权市场建设。增加证券交易所市场内部层次。加快完善全国中小企业股份转让系统，建立小额、便捷、灵活、多元的投融资机制。在清理整顿的基础上，将区域性股权市场纳入多层次资本市场体系。

　　相比于老“国九条”中的“建立多层次股票市场体系”，新“国九条”使用的是“加快多层次股权市场建设”。由股票到股权，一字之差意味着什么？

　　安信证券公司董事长、中国证券业协会副会长牛冠兴在接受《中国经济周刊》记者专访时表示，股权市场的表述就将资本市场的定义更加宽泛了，它不仅包括公开募集资金的沪深两市，还包括私募市场，这有利于中小企业以及非上市公司的融资需求。

　　事实上，梳理2004年之后的10年间，除了沪深两市本就存在的主板市场，2004年5月份中小板在深交所开设，以期满足于相对于主板市场规模较小的企业融资；2009年10月份创业板亦在深交所开设，以期满足于高科技企业的融资需求；2013年12月份新三板（全国中小企业股份转让系统，允许企业挂牌转让股份的门槛较A股市场低）正式扩容至全国，进一步降低融资企业的门槛。

　　但是，这些资本市场建设所起的作用，相对于需要融资的企业来说仍旧杯水车薪。中国证监会副主席姚刚在日前举行的“清华五道口金融全球论坛”上表示，目前新三板挂牌企业700余家，沪深两市挂牌企业2500余家，而中国目前的各类企业有1400万家，因此能进入A股上市以及新三板挂牌的仍旧是少数。

　　姚刚说，一面是有众多的企业有融资需求，另一面是有众多的投资者，比如各种各样的基金愿意投资寻求回报，所以资本市场需要给它们提供对接平台。

　　除了扩大中小企业的融资空间之外，股权市场的表述也被认为是监管层意图将公司规范治理的要求前移至非上市公司。

　　在林义相看来，新“国九条”出现这样的变化，还原了资本市场应有的概念。他认为，资本市场并不单指沪深两市，它指的是所有资本形成的市场，而只要有投资和再投资就会有资本市场形成。

　　林义相告诉《中国经济周刊》，当前市场诟病上市公司质量差，甚至出现造假等不诚信问题，但上市公司相比于非上市公司已经算比较优秀的了，当前一些未上市公司的诚信建设一塌糊涂，投资者的利益经常得不到保障。

　　“由于上市公司都是从非上市公司转变而来，这次将股票市场以外的市场纳入文件中来，意图规范非上市公司的行为，使市场形成诚信文化，最终有利于股票市场的发展。”林义相说。

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编辑：尹盼秋