A股仍在“牛背” 结构性机会丰富

2020-12-03 20:20:56　　来源：深圳特区报

　　■ 深圳特区报记者王欣

　　又值岁末时分，各家机构纷纷发布年度投资策略，对来年市场形势进行全方位的分析预测。

　　在2020年中国宏观经济先抑后扬、疫情对全球经济的影响也走向尾声的预期下，乐观的分析基调洋溢在市场上空。但是，对于率先走出疫情阴影的中国经济，人们也随之担心：中国央行的货币政策是否也会率先收紧？

　　即便如此，对于全球布局的投资者来说，立足当前时点，各种各样的结构性投资机会依然相当丰富而诱人。

A股牛市格局有望持续

　　在今年初全球投资市场一片愁云惨淡的气氛下，很难想像，“疫情坑”带来的是如此丰厚的投资机会。在中国率先走出疫情影响的形势下，惯于逆向思维的投资者，大多抓住时机低位入场，赚得盆满钵满。

　　站在岁末时点，又值新冠疫苗全球开花、上市可期，各家机构投资者的心态更趋乐观。

　　兴业证券的分析师王德伦认为，2021年作为“十四五”开局之年和A股“三十而立”后的第一年，无论在制度环境、投资者结构，还是上市公司质量上都呈现出一片新气象，2021年市场整体将波动向上。

　　新时代证券的分析师樊继拓提出，2019-2020年，市场已经连涨两年了，2021年是否能够善始善终？历史上牛市的结束，一般需要估值极度泡沫或盈利开始下行，两者至少具备其一。现在这两点都还不具备。“基于对经济强度和居民流入强度的判断， 2021年A股大概率会出现牛市的第三年。”

　　基于经济长、中、短周期的位置判断和A股盈利、估值、供需的预测，华泰证券分析师张馨元明确表示：“2021年A股仍在‘牛背’上。”

　　不独国内券商分析师这么想，瑞信的投资策略团队以全球视野观之，也作出了积极的预计：随着经济逐步走出2020年新冠疫情的阴影、需求持续稳步复苏，2021年全球经济增速有望回升至4.2％。各主要发达经济体面对零/负利率常态化，意味着股市依然能够带来可观的投资收益。其中，中国是他们最为看好的投资区域之一。“中国或许是2020年少数几个实现正增长的经济体之一， 2021年7.1％的GDP增速预期则意味着中国将再度成为全球经济复苏的领头雁。”

　警惕货币政策退出压力

　　然而，如此高调的宏观形势预判之下，投资者仍然需要警惕，分析师们字里行间隐约透露出来的忧虑，尤其是对经济复苏成行之后货币政策退出的担忧。

　　今年初，疫情重创中国经济，货币政策进一步实施逆周期调节，降低存款准备金率、再贷款再贴现、指导并推动LPR下行，创新直达实体经济的货币工具；推动银行办理企业贷款延期还本付息和优惠中小微企业信用贷款。二季度后中国经济V形复苏，出口、投资和消费不同程度恢复，经济运行趋势性向好。四季度以来，有关2021年货币政策回归常态，甚至趋向收紧的声音响起。

　　上海证券分析师屠骏预计：“2021年上半年A股市场运行的主导因素是政策退出和经济复苏的节奏。”率先复苏的中国经济受低基数的影响，在一季度末可能迎来复苏速率的峰值。届时政策退出预期将考验市场。国内流动性走过信用扩张的高点之后，利率的拐点取决于名义GDP或者PPI。相对于2020年，2021年流动性边际下降对股市“双高”（高估值、高位）股票产生中期压力。

　　植信投资首席经济学家兼研究院院长连平分析认为，2021年国际经济环境依然存在较大的不确定性和不稳定性。为有效控制疫情，各国必将会采取遏制传染的相应举措，从而会影响到占GDP比重70%～80%的消费，拖累各国经济复苏的步伐。2020年中国经济的确一枝独秀，然而自二季度经济回升以来，不少经济运行指标逊于市场预期：基础设施建设投资全年同比增长不会超过3%；制造业投资1～10月仍为5.3%的负增长；房地产投资大幅低于疫情前水平；消费远未恢复至正常水平等。在这种运行格局下，显然不易采取明显紧缩的货币政策。“综合各种因素考量，2021年货币政策应更加突出稳健基调。”

结构性投资机会丰富

　　令人欣慰的是，也正是由于全球经济复苏节奏的不一致，在经历了“疫情坑”所带来的堪称丰厚的投资收益之后，展望来年，人们仍然可以看到足称丰富的结构性投资机会。

　　首先，被各家机构一致看好的，是顺周期品种的投资前景。

　　华泰证券的张馨元提出，2021年沿自上而下主线“全球再通胀和制造业投资周期回升”，配置思路是交易“再通胀”，以大宗为盾，以制造为矛。“盾”关注海外定价权较高、与制造业投资相关性最高的工业金属、小金属；“矛”关注中下游设备零部件的“制造新生”。

　　其次，是经济复苏带来的消费领域投资机会。

　　兴业证券的王德伦认为，经济梯队式复苏，今年经济的复苏以地产、基建等投资活动为主，消费相对偏弱。明年服务业复苏弹性最大，有利于高需求收入弹性服务业业绩改善，餐饮旅游、酒店、影视、航空、航运、医美和医疗服务等服务业业绩改善空间大，有助于打开股价上涨空间。

　　另一个广为人们关注的投资机会来自港股市场。

　　兴业证券策略分析师张忆东认为，2021年，港股将迎来久违的指数牛市。经济复苏、价值重估，有利于目前价值股占比大的恒指、恒生国企指数。港股性价比好于A股和美股。

　　德邦基金海外与组合投资部总经理郭成东认为，曾经压制港股低估值的因素已全面反转：新经济企业带来活水，流动性与估值双提升；港股企业盈利持续修复，2021年港股企业盈利增速或达23%，而2020年仅8%；外部扰动钝化，疫苗发布，中国经济复苏强劲，事件风险因素已消退。“对国内投资者而言，港股相对A股互补性强、相关性低；当前A股配置风口正转向顺周期，而港股周期板块安全边际更高，弹性空间更大。”

编辑：陈思南